BÁO CÁO THÁNG 12/2014

Transcription

1 Capital Insight Client Innovations BÁO CÁO THÁNG 12/ /12/2014 Ngành PE PB VN Index 13.2x 1.9x HN Index 11.4x 1.2x Tài chính 14.1x 1.5x Dầu khí 13.4x 3.5x Hàng tiêu dùng 13.9x 2.4x Công nghiệp 10.8x 1.3x Vật liệu cơ bản 8.0x 1.3x Công nghệ 10.5x 2.6x Năng lượng 11.3x 1.5x Y tế 14.2x 2.3x Dịch vụ tiêu dùng 11.0x 1.4x Viễn thông 8.7x 0.5x Nguồn: TVS, giá tại ngày 05/12/2014 triệu CP triệu CP Khối lượng VNIndex 01/14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14 11/14 12/14 Khối lượng HNIndex 01/14 02/14 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14 11/14 12/ Tình hình kinh tế vĩ mô, tài chính tiền tệ 11 tháng năm 2014 Diễn biến TTCK tháng 11 và triển vọng TTCK tháng 12 Danh mục chứng khoán khuyến nghị Thị trường bán lẻ vào mùa Tổng mức bán lẻ tháng Mười một đạt 265 nghìn tỷ đồng, tăng 3% so với tháng trước và tăng 12,2% so với cùng kỳ năm trước trong khi tháng 10/2014 chỉ tăng lần lượt là 1,6% m/m và 10,7% y/y. Tính chung 11 tháng 2014, tổng mức bán lẻ hàng hóa và doanh thu dịch vụ tiêu dùng đạt 2670,6 nghìn tỷ VND, +11,1% so với cùng kỳ, nếu loại trừ yếu tố giá tăng 6,5%, cao hơn mức tăng 5,6% của cùng kỳ năm Tăng trưởng tín dụng nhiều khả năng cán đích 12% Tính đến 20/11/2014, tín dụng toàn hệ thống các TCTD đối với nền kinh tế tăng 10%. Cơ cấu tín dụng tiếp tục chuyển dịch theo hướng tập trung vào các ngành, lĩnh vực ưu tiên theo chủ trương của Chính phủ. TTCK tháng 12 Mua và nắm giữ Từ đầu năm đến giờ TTCK VN trải qua 2 đợt biến động lớn và giảm điểm mạnh chủ yếu do sự cố chứ không phải do nội tại kinh tế và doanh nghiệp. Trong các đợt TT giảm điểm vẫn xuất hiện dòng vốn nội bền bĩ mua vào, cho thấy nhà đầu tư vẫn đặt niềm tin vào chu kỳ tăng giá TTCK sau thời gian giảm điểm kéo dài. Đợt giảm điểm kéo dài trong 2 tuần cuối tháng 11 đã đưa giá nhiều cổ phiếu về mức định giá hấp dẫn hơn dù không thể lặp lại mức giá hồi T5 (VNIndex +8,6% so với mức 533 điểm ngày 19/5) sẽ giúp thu hút dòng vốn mới. Đà phục hồi của thị trường phụ thuộc nhiều vào đà giải ngân của dòng vốn trung và dài hạn. T12 khối ngoại thực hiện đợt cơ cấu cuối cùng trong năm ít nhiều ảnh hưởng thị trường nhất trong bối cảnh khối ngoại liên tục bán ròng. Diễn biến TTCK từ đầu năm đến giờ cho thấy chiến thuật Mua và nắm giữ ít nhất 3 tháng vẫn hiệu quả hơn đầu tư T+. Danh mục Cổ phiếu đã khuyến nghị đến T12 năm 2014: Mã CK Vốn hóa TT (tỷ VND) Tăng trưởng TB 3 năm ( 11-13) D. thu LNST ROE TB ( 11-13) (%) 12Ms P/E* P/B Q2/14 +/- giá CP 1tháng so với VNI Khuyến nghị HAG 18,958-11% -22% x 1.3x -3% Nắm giữ FPT 16,748 11% 8% x 2.2x 0% Mua thêm T10,11 PPC 8,527 16% 634% x 1.6x 9% Chốt lãi T10 HVG 4,158 36% 4% x 1.7x -2% Chốt lãi T10 GAS 163,918 11% 37% x 4.7x -14% Mua lại T11 HPG 26,746 10% 13% x 2.3x 2% Mua thêm T10, 11 DMC 1,135 11% 9% x 1.6x 5% Mua thêm T10,11 *Dữ liệu được tính theo giá CP ngày 05/12/2014, P/E *: EPS tính từ Q3/13-Q2/14 HPG, FPT và DMC đã được chúng tôi khuyến nghị mua thêm ở mức giá lần lượt dưới mức , và đồng trong tháng 10 và 11., chúng tôi đã khuyến nghị mua GAS trở lại trong tháng 11 sau khi khuyến nghị chốt lời GAS ở mức giá trong tháng 9.

2 2 BÁO CÁO THÁNG BỨC TRANH KINH TẾ VĨ MÔ TRỞ NÊN TÍCH CỰC HƠN CPI duy trì đà giảm về cuối năm CPI tháng 11/2014-0,27% so với tháng trước, và +2,6% so với cùng kỳ năm trước và tăng 2,08% so với tháng 12/2013, đây là mức thấp nhất trong hàng chục năm qua. Bình quân 11 tháng năm 2014, CPI chỉ tăng 4,3% so với bình quân cùng kỳ năm trước. CPI giảm tốc trong T11 chủ yếu do các thông tin hỗ trợ: Giá xăng, dầu trong nước được điều chỉnh giảm hai đợt (23/10/2014 và 7/11/2014) tác động làm giá nhóm giao thông giảm nhiều ở mức 2,75%, đóng góp 0,24% vào mức giảm chung của giá tiêu dùng. Giá gas thế giới giảm mạnh dẫn đến giá gas trong nước được điều chỉnh giảm tại thời điểm 01/11/2014. Chỉ số CPI năm 2014 được đánh giá là tăng thấp nhất trong 10 năm trở lại đây do sức cầu của nền kinh tế còn yếu (kinh tế chậm tăng trưởng, môi trường kinh doanh gặp nhiều khó khăn ảnh hưởng đến thu nhập và sức mua của người dân). Mặt khác, các thông tin tích cực cũng góp phần hạ nhiệt CPI vốn tăng cao trong những năm trước. Cụ thể, nguồn cung lương thực, thực phẩm trong nước dồi dào trong khi giá các mặt hàng thiết yếu trên thế giới ổn định. Ngoài ra, các mặt hàng trong nước duy trì ở mặt bằng giá thấp do doanh nghiệp thực hiện nhiều chương trình khuyến mãi kích cầu trong bối cảnh thị trường trầm lắng. Diễn biến CPI đang trên đà đi xuống và duy trì ở mức thấp (hình 1) cho thấy sức cầu nội địa chưa thể hồi phục trong thời gian ngắn và độ trễ về chính sách kích cầu. Tuy nhiên, xét về mặt tích cực CPI thấp cũng tạo điều kiện thuận lợi để chính phủ thực hiện thêm các biện pháp hỗ trợ thị trường trong những tháng cuối năm. Đặc biệt đây là cơ sở quan trọng và vững chắc để giảm lãi suất, đẩy nguồn thanh khoản dồi dào trong hệ thống ngân hàng vào nền kinh tế. Hình 1: CPI duy trì đà giảm về cuối năm 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% CPI 11T 2014 tăng 2.08% so với cuối năm 2013 Nguồn: Tổng cục thống kê

3 3 BÁO CÁO THÁNG Sản lượng sản xuất công nghiệp tăng mạnh nhất từ tháng 4/2011 Chỉ số Nhà quản trị Mua hàng (PMI) khu vực sản xuất tăng mạnh từ mức 51 điểm trong tháng 10 lên 52.1 điểm trong tháng 11, báo hiệu sự cải thiện tổng thể trong điều kiện hoạt động của lĩnh vực này. Bức tranh ngành sản xuất Việt Nam tháng 11 gồm các nét chủ đạo: Sản lượng và số đơn đặt hàng mới gia tăng nhanh hơn Dự trữ hàng hóa cũng leo thang với tốc độ nhanh nhất kể từ khi cuộc khảo sát bắt đầu. Chi phí đầu vào sụt giảm lần đầu tiên kể từ cuối năm 2012 Số lượng việc làm mới tăng trưởng 7 tháng liên tục. Mặc dù giảm nhẹ so với tháng 10, tốc độ gia tăng việc làm mới vẫn khá vững chắc trong bối cảnh Doanh nghiệp vẫn tích cực tuyển thêm nhân công để phục vụ hoạt động mở rộng sản xuất. Thống kê trong nước về hoạt động sản xuất công nghiệp (IIP) trong tháng 11 cũng tái khẳng định xu hướng chuyển mình rất tích cực với mức tăng trưởng IIP tăng 5,3% so với tháng trước và tăng 11,1% so với cùng kỳ năm Đây là tháng có chỉ số sản xuất công nghiệp tăng cao nhất so với cùng kỳ năm trước trong 9 tháng qua (Không bao gồm tháng Một và tháng Hai), trong đó ngành khai khoáng và ngành chế biến, chế tạo cùng tăng 11,0%. Hình 2: PMI duy trì vững trên ngưỡng 50 điểm Tính chung 11 tháng năm nay, chỉ số sản xuất toàn ngành công nghiệp ước tính tăng 7,5% so với cùng kỳ năm 2013 (Quý I tăng 5,3%, quý II tăng 6,9%, quý III tăng 7,8%) cao hơn mức tăng 5,6% của cùng kỳ năm

4 4 BÁO CÁO THÁNG trước. Như vậy, có thể thấy rằng hoạt động sản xuất công nghiệp đã có những bước phục hồi rất tích cực và là điểm sáng trong bức tranh kinh tế năm Chúng tôi kì vọng, với lợi thế chi phí nhân công thấp hơn Trung Quốc (cùng với những cải cách chính sách thông thoáng hơn), khu vực sản xuất công nghiệp sẽ tiếp tục thu nhiều dòng vốn đầu tư trên thế giới trong thời gian tới và đóng góp đáng kể vào đà hồi phục kinh tế Việt Nam. Tăng trưởng sản xuất công nghiệp 11 tháng 2014 Ngành Tăng trưởng so với Đóng góp vào tăng cùng kì trưởng chung Ngành chế biến, chế tạo 8.6% 6.0% Sản xuất và phân phối điện 11.7% 0.8% Ngành cung cấp nước, xử lý nước thải, rác thải 6.4% 0.1% Ngành khai khoáng 2.7% 0.6% Nguồn: Tổng cục thống kê Thị trường bán lẻ vào mùa Tổng mức bán lẻ tháng Mười một đạt 265 nghìn tỷ đồng, tăng 3% so với tháng trước và tăng 12,2% so với cùng kỳ năm trước trong khi tháng 10/2014 chỉ tăng lần lượt là 1,6% m/m và 10,7% y/y. Tính chung 11 tháng 2014, tổng mức bán lẻ hàng hóa và doanh thu dịch vụ tiêu dùng đạt 2670,6 nghìn tỷ VND, +11,1% so với cùng kỳ, nếu loại trừ yếu tố giá tăng 6,5%, cao hơn mức tăng 5,6% của cùng kỳ năm Doanh thu bán lẻ hàng hóa tháng Mười Một tăng do các yếu tố hỗ trợ sau: Yếu tố mùa vụ: Các đơn vị tập trung đầu tư mua nguồn nguyên vật liệu để đẩy nhanh tiến độ sản xuất kinh doanh cuối năm Thị trường giá cả ổn định, nhiều mặt hàng lương thực thực phẩm, đồ dùng gia đình có xu hướng giảm giá Nhiều cơ sở bán lẻ thực hiện các chương trình khuyến mại lớn và kéo dài hơn các năm trước Lãi suất cho vay hạ và trong giai đoạn nước rút vào 2 tháng cuối cùng của năm tạo điều kiện cho người dân dễ dàng tiếp cận các khoản vay tiêu dùng CPI thấp trong thời gian dài kéo mức lạm phát kì vọng trong tương lai giảm đã tạo điều kiện thuận lợi để chính phủ tiếp tục thực hiện các biện pháp kích thích tăng trưởng và phục hồi sức mua. Xét đến yếu tố mùa vụ và hiệu quả mang lại từ các chính sách kích cầu những tháng trước, thị trường bán lẻ năm 2014 được kì vọng sẽ đạt mức tăng trưởng 12% so với cùng kì, đạt khoảng 2950 nghìn tỷ VND.

5 5 BÁO CÁO THÁNG Hình 3: Tổng mức bán lẻ hàng hóa & dịch vụ Tổng Emức bán lẻ hàng hoá 3, % 3,000 2,500 2,000 1,500 1, % 28.67% 24.23% 24.14% 16.05% 12.60% 11.10% 12.00% 15.00% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Nghìn tỷ VND +/-y/y Nguồn: GSO VN Tăng trưởng tín dụng nhiều khả năng cán đích 12% Tính đến 20/11/2014, tín dụng toàn hệ thống các TCTD đối với nền kinh tế tăng 10%. Cơ cấu tín dụng tiếp tục chuyển dịch theo hướng tập trung vào các ngành, lĩnh vực ưu tiên theo chủ trương của Chính phủ. Như vậy, đến giữa 11/2014, tăng trưởng tín dụng đã gần đạt mục tiêu 12% cả năm. Yếu tố mùa vụ vào cuối năm và CPI tăng thấp trong 10 năm qua hiện tại là nhân tố hỗ trợ rất mạnh. Do đó, chúng tôi cho rằng mục tiêu trên hoàn toàn khả thi. Xét đến hoạt động sản xuất công nghiệp đã bắt đầu tạo đà tăng trưởng trong hai tháng gần đây do sức bật từ nhu cầu bên ngoài, và sức mua vào cuối năm, chúng tôi kì vọng nhu cầu vốn (cho sản xuất và tiêu dùng cá nhân, đặc biệt là hàng loạt dự án bất động sản được mở bán cuối năm) sẽ tăng trưởng khả quan, nhất là sau đợt điều chỉnh giảm lãi suất vừa qua. Một lĩnh vực đáng chú ý trong năm 2014 là nông nghiệp cũng cho thấy mức tăng trưởng rất khả quan. Tăng trưởng tín dụng tính đến hết tháng 10/2014 đạt 8,2%, giá trị sản xuất nông nghiệp tăng 3,5%. Theo kế hoạch trong năm 2014, tổng vốn đầu tư Nhà nước đầu tư cho lĩnh vực nông nghiệp, nông thôn trên tỷ đồng, tăng 4,2% so với năm 2013; trong đó trên tỷ đồng cho phát triển sản xuất nông, lâm, ngư nghiệp. Trong bối cảnh vai trò của nông nghiệp đang được các thành phần kinh tế nhìn nhận lại một cách nghiêm túc hơn, chúng tôi cho rằng lĩnh vực này sẽ đón nhận nhiều dòng vốn đầu tư trong thời gian tới.

6 6 BÁO CÁO THÁNG Hình 4: Đến tháng 11, tín dụng tăng 10% so với cuối % 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 12/13 01/14 02/14 Nguồn: SBV, TVS Research Tăng trưởng tín dụng (%) Tăng trưởng huy động (%) 03/14 04/14 05/14 06/14 07/14 08/14 09/14 10/14 11/14 Mục tiêu '14 Lãi suất huy động tiếp tục điều chỉnh về mặt bằng mới, thấp nhất từ 2008 Nhiều dự báo cho rằng lãi suất huy động sẽ còn giảm thêm vì CPI có khả năng đạt mức thấp kỷ lục trong năm nay. Đây là cơ sở để các NHTM tiếp tục hạ trần lãi suất huy động các kỳ hạn lần 2, sau đợt điều chỉnh vào ngày 28/10/2014. Vietcombank thể hiện động thái tiên phong với đợt cắt giảm thứ hai. Cụ thể, lãi suất tiền gửi tiền kỳ hạn 1 tháng đã giảm thêm 0,5% xuống còn 4%/năm, và giảm 0,1% xuống còn 4,5%/năm kỳ hạn 2 tháng và 4,9%/năm kỳ hạn 3 tháng. Mức này đã xuống khá thấp so với trần lãi suất huy động theo quy định của NHNN các kỳ hạn dưới 6 tháng (5.5%). VietinBank cũng bắt đầu cắt giảm lãi suất tiền gửi thêm đợt nữa. Kể từ ngày 27-11, VietinBank cắt giảm 0,3% lãi suất huy động VND kỳ hạn 9 tháng xuống 5,5%/năm, đồng thời các mức lãi suất huy động VND đối với khách hàng cá nhân có kỳ hạn dưới 36 tháng cao nhất chỉ là 6%/năm. Điểm sáng của thị trường tiền tệ trong tháng 11/2014 vẫn tiếp tục được duy trì như mặt bằng lãi suất huy động và cho vay bằng VND ở mức thấp trong khi lãi suất các khoản vay cũ cũng được điều giảm. Bên cạnh đó, chênh lệch đầu vào đầu ra cũng được được điều chỉnh thu hẹp đáng kể so với thời điểm 2012, cho thấy chính sách tiền tệ đang phát huy tác dụng bình ổn thị trường. Với đặc điểm đa phần các doanh nghiệp Việt Nam đều sử dụng nợ vay chiếm tỷ trọng lớn trong cơ cấu vốn, điều chỉnh giảm lãi vay đã tạo điều kiện thuận lợi để doanh nghiệp tái cơ cấu nguồn vốn, giảm chi phí tài chính. Đây các các thông tin hỗ trợ rất tích cực cho triển vọng phục hồi của đại bộ phận doanh nghiệp trong những tháng cuối năm, tạo tiền đề cho khả năng phục hồi tốt hơn trong năm 2015.

7 7 BÁO CÁO THÁNG Hình 5: Mặt bằng lãi suất về vùng đáy 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% LS Huy động LS Cho vay 0.00% Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11 Mar-12 Mar-13 Mar-14 THÔNG TƯ 36/TT-NHNN (Áp dụng từ 1/2/2015) Các nội dung quan trọng Tổng mức dư nợ cấp tín dụng của tất cả các TCTD không được vượt quá 5% vốn điều lệ. Các tổ chức tín dụng không được cho vay để kinh doanh cổ phiếu nếu có tỷ lệ nợ xấu trên 3%. NHTM được sử dụng 60% vốn ngắn hạn để cho vay trung, dài hạn Quy định giới hạn cho vay dưới 5% vốn điều lệ Theo quy định của TT 13 cũ tổng dư nợ cho vay và chiết khấu giấy tờ có giá đối với tất cả khách hàng nhằm đầu tư, kinh doanh chứng khoán (cổ phiếu, trái phiếu và các giấy tờ có giá khác) của tổ chức tín dụng không vượt quá 20% vốn điều lệ. Tính tới 30/09/2014 thì vốn điều lệ của toàn hệ thống TCTD là tỷ đồng, như vậy 20% vốn điều lệ TCTD tương đương 87 ngàn tỷ VND. Nếu theo thông tư 36/TT- NHNN, tỷ lệ cho vay của các tổ chức tín dụng để đầu tư cổ phiếu bị hạn chế ở mức 5% vốn điều lệ. Như vậy, các TCTD sẽ có thể cho vay kinh doanh đầu tư cổ phiếu tối đa nghìn tỷ đồng. Như vậy, NHNN không muốn siết chặt việc cho vay đầu tư cổ phiếu mà chỉ muốn đặt ra một giới hạn an toàn đối với các tổ chức tín dụng trong hoạt động này và không khuyến khích các tổ chức tín dụng đổ nguồn vốn dư thừa vào thị trường cổ phiếu trong bối cảnh thanh khoản đang rất dồi dào trong hệ thống. TCTD không được cho vay để kinh doanh cổ phiếu nếu có tỷ lệ nợ xấu trên 3% Hiện tại đa số NHTM vẫn có thể đáp ứng được tiêu chuẩn này, tuy nhiên so với đầu năm thì tỷ lệ nợ xấu trong toàn hệ thống lại đang có xu hướng tăng trở lại, cùng với đó thì tới tháng 03/2015 thông tư 09

8 8 BÁO CÁO THÁNG (sửa đổi thông tư 02) về quy định phân loại tài sản, trích lập dự phòng của cá TCTD sẽ chính thức có hiệu lực. Khi đó, thì các điều kiện phân loại nợ xấu và trích lập dự phòng sẽ chặt chẽ hơn và tỷ lệ nợ xấu của các TCTD rất có khả năng tăng lên trên ngưỡng 3%, ảnh hưởng đến tổng tín dụng cho TTCK. Chúng tôi cho rằng, trong giai đoạn từ nay đến 3/2015, tốc độ xử lí nợ xấu tại các NHTM sẽ gia tăng đáng kể đồng thời kết hợp với việc giảm dần dư nợ cho vay kinh doanh cổ phiếu tại các NHTM có khả năng rơi vào nhóm có nợ xấu trên 3% theo tiêu chí của thông tư 09. Động thái này nhằm tránh tạo ra cú sốc đột ngột cho thị trường khi thông tư 09 được áp dụng. NHTM được sử dụng 60% vốn ngắn hạn để cho vay trung, dài hạn Ngân hàng Nhà nước vừa ban hành Thông tư 36/TT-NHNN Quy định các giới hạn, tỷ lệ đảm bảo an toàn hoạt động của các Tổ chức tín dụng, chi nhánh Ngân hàng nước ngoài có hiệu lực từ ngày 1/2/2015. Trong đó, Điều 17 Ngân hàng thương mại, chi nhánh ngân hàng nước ngoài, ngân hàng hợp tác xã được sử dụng nguồn vốn ngắn hạn để cho vay trung dài hạn với tỷ lệ tối đa là 60%, tổ chức tín dụng phi ngân hàng được cho vay với tỷ lệ tối đa là 200%. Theo quy định hiện hành thì tỷ lệ này chỉ là 30%, nay được phép tăng gấp đôi. Chúng tôi cho rằng động thái này nằm trong chính sách kích thích tăng trưởng trong giai đoạn tới của NHNN. Về mặt tích cực, chính sách này cho phép đẩy nhanh tín dụng ra khỏi hệ thống ngân hàng vốn đang rất thừa thanh khoản. Mặt khác, quyết sách này cũng dấy lên mối lo ngại vể nguy cơ nguy cơ mất cân đối giữa nguồn vốn ngắn hạn và trung, dài hạn nếu các NHTM đẩy mạnh cho vay lên mức tối đa cho phép. Cụ thể, giả sử các ngân hàng dùng vốn ngắn hạn cho vay dài hạn hết room 60% như quy định của Thông tư 36, trong khi hầu hết các khoản gửi của khách hàng hiện nay đều là ngắn hạn dưới 12 tháng và đang trong tâm thế có thể rút vốn để chuyển sang các kênh đầu tư khác khi có cơ hội. Đến khi đó, nhu cầu rút tiền của khách hàng tăng cao, tạo áp lực buộc các ngân hàng sẽ phải đổ xô lên thị trường OMO vay, đẩy lãi suất liên ngân hàng tăng cao. Chúng tôi cho rằng kịch bản này rất khó có khả năng xảy ra trong tình hình khả năng hấp thu vốn của nền kinh tế vẫn còn yếu, NHTM vẫn còn chật vật cho vay ra thị trường và bài học về nợ xấu vẫn còn đó. Do đó, nhiều khả năng NHTM sẽ vận dụng linh hoạt Thông tư 36 này và áp dụng phù hợp vào thực tiễn kinh doanh. Như vậy, có thể thấy quy định mới sẽ chưa thực sự ảnh hưởng trực tiếp đến dòng vốn trên TTCK, tuy nhiên quy định đã đặt ra một giới hạn cụ thể về mức tín dụng tối đa và thị trường cũng đã ở gần giới hạn này, do đó trong ngắn hạn sẽ tác động tới tâm lý nhà đầu tư. Về trung và dài han, thì quy định này hướng tới việc đảm bảo các điều kiện cơ bản để thị trường phát triển ổn định, dựa trên các nguồn vốn bền vững, ngăn chặn sớm một bong bóng chứng khoán có thể hình thành từ dòng tiền giá rẻ khi mặt bằng lãi suất giảm mạnh. Đồng thời, động thái này định hướng các tổ chức tín dụng tập trung vào hoạt động cho vay sản xuất kinh doanh, tránh những biến động tiêu cực không đáng có tác động tới TTCK từ yếu tố sử dụng vốn vay quá nhiều để đầu tư.

9 9 BÁO CÁO THÁNG XNK sôi động về cuối năm, nhập siêu mang tín hiệu tích cực Tính chung 11 tháng năm 2014 hoạt động XNK duy trì đà tăng trưởng tốt so với cùng kì với kim ngạch hàng hóa xuất khẩu ước tính đạt 137 tỷ USD, +13.4% y/y, nhập khẩu ước tính đạt 135 tỷ USD, +12.6% y/y, xuất siêu đạt 2.06 tỷ USD (do tháng Chín nhập siêu 582 triệu USD, và tháng 11 nhập siêu 300 triệu USD). Giá trị XK (tỷ USD) Tăng trưởng (%) Giá trị NK (Tỷ USD) Tăng trưởng (%) Nhập/xuất siêu (tỷ USD) KV FDI KV Trong nước Nguồn: Tổng cục thống kê Trong bối cảnh nhu cầu bên ngoài đang hồi phục, thúc đẩy hoạt động sản xuất công nghiệp trong nước, tình trạng nhập siêu được dự báo sẽ tiếp tục trong những tháng tới. Trong thời điểm này, chuyện nhập siêu trở lại mang ý nghĩa tích cực hơn khi doanh nghiệp đẩy mạnh nhâp khẩu thiết bị, máy móc, nguyên vật liệu phục vụ nhu cầu đang hồi phục. Theo Tổng cục Thống kê, trong 11 tháng, kim ngạch nhập khẩu một số mặt hàng phục vụ sản xuất chiếm tỷ trọng lớn có mức tăng cao so với cùng kỳ năm trước: Máy móc, thiết bị, dụng cụ, phụ tùng khác đạt 20,5 tỷ USD, tăng 21,1%; vải đạt 8,7 tỷ USD, tăng 14,6%; xăng dầu đạt 7,2 tỷ USD, tăng 13,9%; sắt thép đạt 7 tỷ USD, tăng 13,7%; chất dẻo đạt 5,8 tỷ USD, tăng 11,7%; nguyên phụ liệu dệt, may, giày dép đạt 4,3 tỷ USD, tăng 25,4%; sản phẩm chất dẻo đạt 2,9 tỷ USD, tăng 22,5%. Điểm sáng trong xuất khẩu là các mặt hàng chủ lực vẫn duy trì đà tăng trưởng rất ấn tượng đáng lưu ý là nhóm sản phẩm nông nghiệp đã bắt đầu cho thấy nhiều dấu hiệu tăng trưởng khả quan với kim ngạch xuất khẩu nhiều mặt hàng vượt 1 tỷ USD. Mặt hàng nông sản Kim ngạch XK (tỷ USD) Tăng trưởng so cùng kì (%) Cà phê Rau quả Hạt điều Hạt tiêu

10 10 BÁO CÁO THÁNG Nguồn: Tổng cục thống kê Hoạt động XNK thời gian tới được dự báo sẽ tăng trưởng mạnh mẽ những tháng cuối năm với triển vòng từ TPP, cùng với các hiệp định song phương và đa phương khác như Hiệp định Thương mại tự do (FTA) với Liên minh Hải quan (Nga, Belarus và Kazakhstan), hiệp định thương mại với EU, thành lập cộng đồng kinh tế ASEAN (AEC) Thị trường Xuất khẩu Kim ngạch (tỷ USD) Thay đổi (%) Thị trường Nhập khẩu Kim ngạch (tỷ USD) Thay đổi (%) USA % T. Quốc % EU % ASEAN % ASEAN % H.Quốc % T.Quốc % Nhật % Nhật Bản % EU % H.Quốc % Hình 6: Cán cân thương mại và tăng trưởng xuất nhập khẩu 11T/2014 Cán cân thương mại (Tỷ USD) 0.7 (0.9) (0.96) % 40% 30% 20% Tăng trưởng XK Tăng trưởng NK 10% (12.6) Nguồn: Tổng cục thống kê (9.8) T/ T/2014 0% -10%

11 11 BÁO CÁO THÁNG DIỄN BIẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN THÁNG 11 Lo ngại dòng tiền margin giảm do thông tư 36, giá dầu giảm, khối ngoại bán ròng mạnh gây áp lực tiêu cực lên thị trường Với 12/20 phiên giảm điểm, VNIndex đóng cửa tại mức 566,58 điểm tại ngày 28/11, -5.7% so với 31/10. HNIndex đóng cửa ở mức 87,42 điểm, -0,7%. Diễn biến thị trường gây ức chế cho nhà đầu tư khi điểm số bị đè giảm ở phiên đóng cửa. Nhóm CP dầu khí giảm sốc 18%, tác động tiêu cực lên thị trường. KLGD TB phiên đạt 202,4 triệu CP, -1,3%, GTGD TB trên 2 sàn khoảng tỷ đồng/phiên, -1,6% so với tháng 9 (Sàn Hose đạt tỷ đồng/phiên, -3,3%) nhưng thanh khoản lại tăng mạnh ở những CP nóng như FLC, KLF, VHG với GTGD lần lượt tăng 70%, 111% và 13% so với T10. Khối ngoại tiếp tục bán ròng 943 tỷ đồng sau khi bán & tỷ đồng trong tháng 10& 9. Vốn hóa thị trường ở mức gần 55 tỷ USD Hình 7: VNIndex thời điểm cuối tháng và GTGD trung bình phiên theo tháng trong năm ,000 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,984 3,298 4,117 2,612 GTGD TB VNIndex 2,130 1,840 2,341 3,123 4,409 3,376 3, ,500 Nguồn: TVS tổng hợp từ Hose và Hnx T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T VNIndex giảm xuống mức 566,6 điểm, mức thấp nhất từ T7 Tuần giao dịch cuối tháng 10, thị trường chịu áp lực giảm điểm xuống mức 583 điểm từ 2 thông tin các công ty chứng khoán yêu cầu nhà đầu tư hạ tỷ lệ margin, khởi tố chủ tịch tập đoàn Đại Dương. Tâm lý thị trường bắt đầu thận trọng hơn khi thị trường tích lũy đi ngang quanh 600 điểm trong 2 tuần đầu tháng 11. Thị trường bắt đầu diễn biến xấu trong tuần thứ 3 xung quanh việc Top 10 CP về GTGD (tỷ đồng) FLC 4,920 FIT 1,840 KLF 4,612 KBC 1,770 SSI 2,466 HAG 1,551 VHG 2,248 PVS 1,300 KDC 1,994 OGC 1,245 hạn chế dòng tiền cho vay chứng khoán từ ngân hàng, tin đồn thanh tra một số mã có GD đột biến (KLF, FLC..). Và khi khối ngoại và nhà đầu tư bán quyết liệt nhóm CP dầu khí do giá dầu giảm sâu và liên tục lập đáy) đã đẩy chỉ số VNIndex giảm xuống mức 566,6 điểm, mức thấp nhất từ T7, trong tuần cuối cùng.

12 12 BÁO CÁO THÁNG Diễn biến VNIndex tháng 11 KLGD ('000CP" VNIndex Nov 4-Nov 5-Nov 6-Nov 7-Nov 8-Nov 9-Nov 10-Nov 11-Nov 12-Nov 13-Nov 14-Nov 15-Nov 16-Nov 17-Nov 18-Nov 19-Nov 20-Nov 21-Nov 22-Nov 23-Nov 24-Nov 25-Nov 26-Nov 27-Nov 28-Nov Nhóm CP có GTVH lớn giảm điểm mạnh hơn 11 CP có GTVH trên 1 tỷ USD (chiếm 55,6% GTVH oàn thị trường) -8,3% so với mức -5,7% của VnIndex, chủ yếu do GAS và PVD -19% và 13%, BVH và VNM -5,7%. Ngược lại 181 CP có GTVH từ 500 đến tỷ đồng (chiếm 38,3% GTVH) +0,5%. Có 4 ngành tăng điểm ngược chiều với Index là: Dịch vụ tiêu dùng (VNG +57%, RIC +28%), Y tế ( DCL +32%, IMP +10%, JVC +7%), công nghiệp (do CP vận tải tăng), năng lượng (TMP +19%, SHP +13% do các CP này có lợi nhuận quý 3/14 tăng trưởng tốt so với Q3/13. CP ngành đầu khí giảm 18,3% trong T11 đã đưa giá GAS, PVD về xuất phát điểm lúc chưa tăng mạnh ở T7. Hình 8: Diễn biến giá CP theo ngành trong tháng 11 & từ đầu năm đến 28/11/2014 Dầu khí Công nghệ VN Index Viễn thông Hàng tiêu dùng -12% Vật liệu cơ bản Tài chính HN Index Năng lượng Công nghiệp Y tế Dịch vụ tiêu dùng 7% 7% 12% 15% 12% 16% 25% 29% 33% 34% 36% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% Ghi chú: Giá CP được lấy từ Reuters tại 02/01, 31/10 và 28/11/2014

13 13 BÁO CÁO THÁNG Khối ngoại tiếp tục bán ròng 943 tỷ đồng trong tháng 11 T11 là tháng thứ 5 khối ngoại bán ròng liên tục trên sàn Hose với tổng giá trị tỷ đồng, trong đó bán ròng VIC gần tỷ đồng, bán 798 tỷ đồng GAS từ T8-T11, bán 998 tỷ KDC. Khối ngoại bán ròng 478 tỷ đồng từ T8-T11 trên sàn Hnx. Cổ phiếu dầu khí đã bị khối ngoại bán ròng rã từ T8 nhưng tháng 11 là tháng bán mạnh nhất sau khi giá dầu đã hình thành xu hướng giảm giá. Mức độ tham gia thị trường của khối ngoại đã giảm 25%-30% trong 2 tháng gần đây với giá trị mua và bán trung bình tỷ so với mức tỷ đồng trong T8 và T9 (xem hình 9) Nới Room: trì hoãn đến T6-10 năm 2015 Mới đây, UBCK cho biết việc nới room phải chờ đến T6-T10/2015 mới có thể hoàn thành cơ sở pháp lý. Khối ngoại rất thất vọng về sự trì hoãn này. Theo Ông Dominic Scriven-CEO Dragon Capital, từ đầu năm đến giờ CK VN mới thu hút được 150 triệu USD, con số không tương ứng với dòng vốn 10 tỷ USD của FDI, chủ yếu do giới hạn về tỷ lệ nước ngoài ở 49%. Số DN đáp ứng về quy mô vốn, thanh khoản không nhiều lại hết room nên dòng vốn FII khó mua mạnh. Ngày 5/12 và 12/12 2 quỹ FTSE VN (Deusche Bank quản lý), Market Vector Vn (Van Eck quản lý) sẽ công bố kỳ review cuối cùng của năm Lần cơ cấu nào của 2 rổ chỉ số cũng khiến TT biến động đáng kể. Top CP NN mua ròng (tỷ VNĐ) Top CP NN bán ròng (tỷ VNĐ) VCB 75.3 JVC 33.1 KDC HAG 95.4 MWG 71.3 SHS 32.4 GAS PVC 44.4 STB 37.6 IJC 26.3 PVD HAR 43.6 HVG 37.2 HDG 22.2 PVS DPM 38.3 SHB 33.4 PVT 20.8 EIB BVH 37.4 Hình 9: Giao dịch khối ngoại trên 2 sàn 2,500 Giao dịch nước ngoài trên Hose 18.0% 600 Giao dịch nước ngoài trên Hnx 5.0% 2,000 1, % % 1, % % - (500) (1,000) (1,500) (2,000) T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 Mua ròng % GD thị trường 9.0% 6.0% 3.0% (200) (400) (600) T1 T2 T3 T4 T5 T6 T7 T8 T9 T10 T11 Mua ròng % GD thị trường 2.0% 1.0% (nguồn: HOSE, HNX, TVS tổng hợp)

14 14 BÁO CÁO THÁNG TRIỂN VỌNG THỊ TRƯỜNG THÁNG 12: Mua và nắm giữ VN đang nắm bắt cơ hội tăng trưởng kinh tế mạnh trong thập kỷ đến Việt Nam đang đứng trước cư hội tăng trưởng mạnh trong thập kỷ tới thông qua thương mại và đầu tư từ vào dòng vốn FDI của rất nhiều các dự án FTA đang được ký kết như hiệp định đối tác kinh tế chiến lược xuyên Thái Bình Dương (TPP), Liên minh châu Âu - FTA Việt Nam và Việt Nam - Hàn Quốc FTA, Việt Nam-Liên minh hải quan (Liên bang Nga-Belarus-Kazakhstan) và Cộng đồng Kinh tế ASEAN (AEC). Tăng trưởng kinh tế và tự do hóa mậu dịch ở Việt Nam mang lại cơ hội to lớn cho các doanh nghiệp trong và ngoài nước. Các doanh nghiệp trong nước tạo mối quan hệ đối tác chiến lược với các doanh nghiệp nước ngoài và nhờ đó nâng cao giá trị và hiệu quả hoạt động kinh doanh. Càng ngày càng có nhiều doanh nghiệp nước ngoài tham gia đầu tư tại thị trường Việt Nam và tìm cách nắm bắt sự tăng trưởng thông qua tăng trưởng thị phần, hợp tác đầu tư, và tìm các cơ hội mua bán doanh nghiệp. Mặt khác, Việt Nam đang nằm trong danh sách chiến lược "Trung Quốc cộng một nước khác" của nhiều công ty đa quốc gia lớn nhằm đa dạng hóa danh mục đầu tư ở châu Á. Kỳ vọng đầu tư và tiêu dùng trong nước sẽ tăng mạnh hơn Kinh tế vĩ mô ổn định giúp cải thiện niềm tin đầu tư và tiêu dùng. Theo khảo sát của UBGSTCQG cho thấy niềm tin của người tiêu dùng cải thiện đáng kể và đầu tư hộ gia đình tăng trở lại. Chi phí vận tải giảm giúp giá cả hàng hóa giảm sẽ kích thích tiêu dùng. Chi phí vốn vay duy trì ổn định ở mức thấp sẽ giúp doanh nghiệp yên tâm vay vốn mở rộng sản suất trở lại. Vĩ mô ổn định, hoạt động doanh nghiệp tiếp tục khởi sắc là bệ đỡ cho sự tăng trưởng bền vững của TTCK VN TTCK Việt Nam: Mua và nắm giữ Từ đầu năm đến giờ TTCK VN trải qua 2 đợt biến động lớn và giảm điểm mạnh chủ yếu do sự cố chứ không phải do nội tại kinh tế và doanh nghiệp. Đợt tháng 5 do ảnh hưởng sự kiện biển đông, đợt giảm điểm cuối tháng 11 do nhà đầu tư trong nước hạ margin, ảnh hưởng TT36 (nguồn tiền cho vay chứng khoán từ ngân hàng sẽ giảm) và khối ngoại bán ròng liên tục 4 tháng. Trong các đợt TT giảm điểm vẫn xuất hiện dòng vốn nội bền bĩ mua vào, cho thấy nhà đầu tư vẫn đặt niềm tin vào chu kỳ tăng giá TTCK sau thời gian giảm điểm kéo dài. Đợt giảm điểm kéo dài trong 2 tuần cuối tháng 11 đã đưa giá nhiều cổ phiếu về mức định giá hấp dẫn hơn dù không thể lặp lại mức giá hồi T5 (VNIndex +8,6% so với mức 533 điểm ngày 19/5) sẽ giúp thu hút dòng vốn mới. Đà phục hồi của thị trường phụ thuộc nhiều vào đà giải ngân của dòng vốn trung và dài hạn. T12 khối ngoại thực hiện đợt cơ cấu cuối cùng trong năm ít nhiều ảnh hưởng thị trường nhất trong bối cảnh khối ngoại liên tục bán ròng. Diễn biến TTCK từ đầu năm đến giờ cho thấy chiến thuật Mua và nắm giữ ít nhất 3 tháng vẫn hiệu quả hơn đầu tư T+. Nhóm CP hưởng lợi từ chính sách: bất động sản, xây dựng, vật liệu xây dựng Ngày 25/11 Quốc hội đã thông qua Luật nhà ở (sửa đổi) hiệu lực từ 01/07/2015, cho phép người nước nhập cảnh vào VN (trước đây phải tạm trú tại VN 1 năm) được mua nhà, với số lượng không quá 30% số

15 15 BÁO CÁO THÁNG căn hộ trong một tòa chung cư, hoặc không quá 250 nhà/phường với thời hạn sở hữu 50 năm. Một phần hàng hóa tồn kho phân khúc trung và cao cấp sẽ được tháo gỡ nhờ sự tham gia của nhà đầu tư nước ngoài. Ngoài nhu cầu tăng lên từ người nước ngoài, chúng tôi kỳ vọng lãi suất cho vay mua nhà đang dao động ở mức 8%-11%, ngân hàng hỗ trơ cho vay đến 75% sẽ kích thích người trẻ VN gia tăng mua nhà. Khi thanh khoản thị trường bất động sản khởi sắc trở lại tạo điều kiện cho ngân hàng thanh lý khoản nợ xấu từ bất động sản. Các doanh nghiệp bất động sản có quỹ đất lớn và dự án đang triển khai VIC, KDH, DXG, NLG, HDG, HBC, SCR Nhóm CP hưởng lợi từ giá dầu: Vận tải, nhựa, bao bì, săm lốp Ngoài doanh nghiệp vận tải được hưởng lợi trực tiếp, các doanh nghiệp có sản phẩm sử dụng nguyên liệu được sản xuất từ dầu mỏ như chất dẻo, sợi tổng hợp, phân bón, thuốc trừ sâu, bột giặt sẽ được hưởng lợi. Các CP tiêu biểu BMP, AAA, LIX, LAS, CSM, DRC Hình 10: Diễn biến TTCK Q4 trong 4 năm qua Daily.VNI 04/10/ /12/2013 (HAN) Daily.VNI 04/10/ /12/2012 (HAN) Price VND Price VND , Volume 100,000 50,000 Volume 30, Oct 13 Nov 13 Dec Oct 12 Nov 12 Dec 12 Daily.VNI 04/10/ /12/2011 (HAN) Daily.VNI 04/10/ /12/2010 (HAN) Oct 11 Nov 11 Dec 11 Price VND Volume 40,000 20, Oct 10 Nov 10 Dec 10 Price VND , Volume 50,000 Nguồn: Reuters

16 16 BÁO CÁO THÁNG XÁC NHẬN ĐỘC LẬP Chúng tôi, bộ phận phân tích và nghiên cứu thị trường của Công ty chứng khoán Thiên Việt (TVS), cam kết rằng các thông tin trong báo cáo phản ánh chính xác quan điểm cá nhân về bất kỳ cổ phiếu hoặc tổ chức phát hành. Chúng tôi sẽ không có bất kỳ sự bồi thường trực tiếp hoặc gián tiếp liên quan đến những khuyến nghị hoặc quan điểm trình bày trong báo cáo này. KHUYẾN quyền thuộc về Công ty cổ phần Chứng khoán Thiên Việt. Mọi quyền lợi được bảo vệ. Toàn bộ hay một phần của báo cáo này không được phép phân phối lại hay tiết lộ dưới bất kỳ hình thức nào mà không được sự đồng ý bằng văn bản trước đó của Công ty cổ phần Chứng khoán Thiên Việt (TVS). Các thông tin trong báo cáo này được thu thập từ các nguồn khác nhau và TVS không đảm bảo độ chính xác của chúng. Các thông tin cũng như ý kiến được nêu trong báo cáo này không phải là lời đề nghị mua hoặc bán bất kỳ chứng khoán hoặc khoản đầu tư nào. Vì vậy, TVS không chịu trách nhiệm về các quyết định mua/bán của nhà đầu tư. CÔNG TY CHỨNG KHOÁN THIÊN VIỆT HỒ CHÍ MINH 63A Võ Văn Tần, Phường 6, Quận 3, Lầu 9, Tòa nhà Bitexco Nam Long Đt: +84 (8) Fax: +84 (8) HÀ NỘI 22 Láng Hạ, Quận Đống Đa Tòa nhà TĐL Đt: +84 (4) Fax: +84 (4) BỘ PHẬN PHÂN TÍCH NGÂN HÀNG ĐẦU TƯ BỘ PHẬN MÔI GIỚI