1-0 BLOK. Upravljanje obrtnim kapitalom

Transcription

1 1-0 BLOK 4 Upravljanje obrtnim kapitalom

2 1-1 Investiranje u nenovčani obrtni kapital Razlika između tekuće aktive i tekućih obaveza često se od strane računovođa naziva obrtni kapital. Za potrebe naše analize modifikujemo definiciju i pravimo razliku imeđu negotovinske tekuće aktive i nekamatonosne tekuće pasive (obaveza) i njihovu razliku nazivamo negotovinski obrtni kapital. Eliminišemo gotovinu iz tekuće aktive jer danas veliki iznosi novca ostvaruju određene tržišne prinose. Eliminišemo dug iz kratkoročnih obaveza jer se dug smatra dijelom miksa finansiranja i uključuje se u obračun troška kapitala.

3 1-2 Razlikovanje obrtnog kapitala i negotovinskog obrtnog kapitala Boeing The Home Depot Current Assets (tekuća aktiva) $16,375 $4,933 Current Liabilities (tekuće obaveze) $13,422 $2,857 Working Capital (obrtni kapital) $2,953 $2,076 I Non-cash Current Assets (negotovinska tekuća aktiva) 1. Inventory (zalihe) $8,349 $4, Accounts Receivable (potraživanja) $5,564 $469 II Non-cash Current Liabilities (negotovinska tekuće obaveze) 1. Accounts Payables (dobavljači) $10,733 $1, Other Current Liabilities (ostale tekuće obaveze) $1,820 $1,257 III (I-II) Non-cash Working Capital (negotovinski obrtni kapital) $1,360 $1,919

4 1-3 Zašto su investicije u negotovinski obrtni kapital važne Svaka investicija u negotovinski obrtni kapital može se smatrati gotovinom koja ne donosi prinos. Tako, svako povećanje negotovinskog obrtnog kapitala može se smatrati odlivom gotovine, a smanjenje prilivom gotovine. Ovo utiče na: Analizu investicija, jer inkrementalni gotovinski tokovi projekta nastaju nakon tokova gotovine vezanih za negotovinski obrtni kapital. Vrijednost firme, jer gotovinski tokovi ka firmi takođe nastaju nakon tokova gotovine vezanih za negotovinski obrtni kapital.

5 1-4 PRIMJER Analizirate bilans stanja firme Bed, Bath i Beyond koja prodaje namještaj na dan 26. februar (u milionima $): AKTIVA PASIVA Novac 6.5 Dobavljači 27.5 Potraživanja 3.1 Ostale tekuće obaveze 18.6 Zalihe Stalna sredstva 53.8 Dugoročni dug 16.8 Akcijski kapital Ukupna sredstva Ukupne obaveze Firma je u godini ostvarila ukupan prihod od 440,3 mil, cijena koštanja prodatih proizvoda je 249,2 mil. a) Izračunajte neto obrtni kapital. b) Izračunajte nenovčani obrtni kapital. c) Izračunajte nenovčani obrtni kapital kao procenat od ukupnih prihoda.

6 1-5 Vrijednost firme i investicije u obrtni kapital Investicije u obrtni kapital smanjuju tokove gotovine i, ukoliko su ostale stvari nepromijenjene, smanjuje vrijednoti firme. Kada firma smanjuje investicije u negotovinski obrtni kapital (drži manje zalihe, koristi više kredita od dobavljača...), ona: povećava svoje tokove gotovine, ali potencijalno smanjuje prihod, i očekivani rast, zbog izgubljene realizacije; sebe čini rizičnijom firmom.

7 1-6 Obrtni kapital i vrijednost: primjer Veleprodajna firma ima tekući prihod od of 1mlrd. dolara i operativni profit poslije oporezivanja od 100 miliona dolara. Ukoliko firma nema obrtnog kapitala, očekuje se da njen operativni profit poslije oporezivanja raste 3% godišnje zauvijek, a firma će imati trošak kapitala 12,50%. Kako obrtni kapital, izražen kao procenat od kupnog prihoda, raste, očekivani rast operativnog profitaće rasti, po opadajućoj stopi, a trošak kapitala će rasti po 0,05% na svakih 10% rasta obrtnog kapitla izraženog kao procenat od ukupnog prihoda.

8 1-7 Vrijednost firme kao funkcija obrtnog kapitala Obrtni kapital Ocekivani rast Trosak kapitala Vrijednost kao % uk. prihoda operativnog profita firme 0% 3.00% 12.50% $ 1, % 4.00% 12.45% $ 1, % 4.50% 12.40% $ 1, % 4.83% 12.35% $ 1, % 5.08% 12.30% $ 1, % 5.28% 12.25% $ 1, % 5.45% 12.20% $ 1, % 5.59% 12.15% $ 1, % 5.72% 12.10% $ % 5.83% 12.05% $ % 5.93% 12.00% $

9 1-8 Odnos između komponenti obrtnog kapitala Efekat porasta komponente Komponenta Pozitivni aspekti Negativni aspekti Zalihe Niža izgubljena prodaja *troškovi zaliha niži troš. ponovne narudžbe *noac vezan u zalihama Potraživanja Viši prihod *sporna potraživanja (neizvršenje...) *novac zarobljen u potraživanjima Dobavljači koristi se za finansiranje *povećamni kreditni rizik zaliha i potraživanja *implicitni trošak (ukoliko postoji diskont za promptna plaćanja)

10 1-9 Upravljanje zalihama Economic Order Quantity Models: Kod firmi sa homoogenim proizvodima i jasno definisanim troškovima narudžbe i skladištenja, optimalni nivo zaliha može se ocijenititi na bazi ova dva troška. Analiza srodne drupe: Firme mogu uporediti svoje zalihe sa uporedivim firmama iz branše da bi vidjele da li imaju previše zaliha.

11 1-10 Optimlane zalihe... Kod firmi sa jednim proizvodom koje sa sigurnošću znaju tražnju za svojim proizvodom, optimalni nivo zaliha može se ocijeniti na bazi troškova narudžbe i troškova skladištenja. Optimalni iznos zaliha koji bi firma trebalo da naruči može biti: 2 x godisnja trazena kolicina x trosak narudzbe po narudzbi troskovi skladistenja jedinici Ukoliko postoji neizvjesnot u pogledu buduće tražnje, zalihe bi trebalo da budu uvećane za nivo zaliha sigurnosti, kojima će se pokriti neočekivani porast tražnje. po

12 1-11 Primjer Diler automobila navodi sljedeće podatke: Očekivana godišnja prodaja, u broju automobila, je 1200 auta; postoji neizvjesnost u prognozi, a mjesečna prodaja ima normalni raspored sa srednjom vrijednošću 100 auta i standardnom devijacijom 15 auta. Trošak narudžbe je $ i potrebno je 15 dana da nova auta bud isporučena. Troškovi skladiđtenja po autu na godišnjem nivousu 1.000$. Economic order quantity (ekonomični obim narudžbe)bio bi: Economic Order Quantity = 2 * 1200 * 10, = 155 auta Zalihe sigurnosti: Pretpostavimo da firma želi da se osigura sa 95% vjerovatnoće da neće ostati bez zaliha, zalihe sigurnosti trebalo bi da iznose 30 auta (što čini dva puta standardna devijacija). Docnja isporuke = 0,5 x mjesečna prodaja = 0,5 x 100 = 50 auta Zalihe sigurnosti = docnja isporuke + neizvjesnost= = 80 auta

13 1-12 Zalihe u EOQ modelu Popunjavanje zaliha Nivo zaliha Prosječna zaliha = naručena količina/2+ zalihe sigurnosti Zalihe sigurnosti Vrijeme

14 1-13 Analiza srodne grupe - primjer Company Name Inventory/Sales ln(revenues) σ: Operating Earnings Building Materials 10.74% % Catalina Lighting 17.46% % Cont'l Materials Corp 14.58% % Eagle Hardware 20.88% % Emco Limited 16.50% % Fastenal Co % % Home Depot 14.91% % HomeBase Inc % % Hughes Supply 18.43% % Lowe's Cos % % National Home Centers 12.72% % Waxman Industries. Inc % % Westburne Inc % % Wolohan Lumber 9.24% % Prosjek 16.65% 43.30%

15 1-14 Upravljanje potraživanjima Cash Flow analiza: Uporediti sadašnju vrijednost novčanih tokova (na veće prodaje) koji će biti generisani sa sadašnjom vrijednošću troškova (veđa sporna potraživanja, veće vezivanje gotovine u potraživanjima) Analiza srodne grupe: Uporediti potraživanja kao procenat prihoda u našoj firmi sa firmama sa istim koeficijentom obrta potraživanja.

16 1-15 Cash Flow analiza - primjer Stereo City, veleprodaja electronike, obavlja prodaju isključivo za gotovinu. Tekuće godine ima uk. prihod od 10 miliona dolara, a operativni prohod prije oporezivanja od 2 miliona dolara.ako Stereo City klijetima ponudi otplatu na kredit od 30 dana, za očekivati je da se dei sljedeće: Očekuije se da prodaja poraste za 1 milion svake godine, sa maržom operativnog profita prije oporezivanja od koja ostaje 20% na inkrementalnu (dodatnu) prodaju. Očekuje se da veleprodavac primijeni godišnju kamatnu stopu od 12% na odloženo plaćanje. Očekuje se da sporna potraživanja iznose 5% od prodaje na kredit. Očekuje se da administrativni troškovi koji prate prodaju na kredit budu $ godišnje, kao i initialna ulaganja u kompjuterizovani sistem za prodaju na kredit od $ Komputerizovani sistem se ravnomjerno amortizuje tokom narednih 10 godina. Poreska stopa je 40%. Očekuje se da firma ostane u poslu 10 godina; a da na kraju tog perioda, naplati 95% potraživanja (i ugasi se) Očekuje se trošak kapitala firme od 10%.

17 1-16 Cash Flows: investicija u komp. sistem Inicijalna investicija generiše troškove po dva osnova: Prvi je trošak nabavke komputerizovanog sistema, potrebnog za prodaju na kredit, u iznosu $. Drugi je trošak investiranja u potraživanja u iznosu od 1 milion dolara, kreiran kao posledica prodaje na kredit.

18 1-17 Inkrementalni tokovi gotovine poslije oporezivanja Incremental Revenues (porast prihoda) $ 1,000,000 Incremental Pre-tax Operating Income (20%) $ 200,000 (porast operativnog prihoda prije oporezivanja) + Interest Income from Credit (kamatni prihod) $ 114,000 - Bad Debts (sporna potraživanja) $ 50,000 - Annual Administrative Costs (god. admin. troškovi) $ 25,000 Incremental Pre-tax Operating Profit $ 239,000 (porast op. profita prije oporezivanja) - Taxes (at 40%) (porez) $ 95,600 Incremental After-tax Operating Profit $ 143,400 (porast operativnog profita poslije oporez.) + Tax Benefit from Depreciation $ 4,000 [$10,000 * 0.4] (poreski benefiti po osnovu amortizacija) Incremental After-tax Cash Flow (porast g. t. poslije opor.) $ 147,400

19 1-18 NPV odluke o prodaji na kredit Ostatak vrijednosti (salvage value) dobija se naplatom potraživanja na kraju životnog vijeka firme, što iznosi 95% of 1 milion dolara. Možemo izračunati sadašnju vrijednost odluke o prodaji na kredit, uz trošak kapitala 10%: NPV odluke = $ $ (PV anuiteta, 10 godina, 10%) $ / = $

20 1-19 Investiranje u utržive HOV Firmečesto investiraju u utržive HOV. Utržive HOV mogu se kretatati u rasponu od kratkoročnih državnih HOV (nemaju default ili cjenovni rizik) do vlasničkih HOV razlišitih oblika (koje imaju značajan rizik). Bez rizika Rizično Treasuries Komercijalni zapisi Korporativne obveznice Akcije Akcije malih firmi

21 1-20 Investiranje u bezrizične HOV Investicije u bezrizičen HOV nose mnogo manje prinose nego investicije u rizične projekte. Uprkos tome, investicije u bezrizične HOV su neutralne u odnosu na vrijednost jer je potrebna stopa prinosa (hurdle rate) za ove investicije bezrizična stopa prinosa.

22 1-21 Investicije u rizične HOV Rizične HOV imaju opseg od HOV sa dužničkim rizikom (default risk) (korporativne obveznice) do HOV sa vlasničkim rizikom (equity risk) (akcije raznih kompanija) Investicioni princip se primjenjuje. Ukoliko je očekivani prinos na ove investicije jednak potrebnoj stopi prinosa, ove investicije su neutralne u odnosu na vrijednost: Ako su HOV korektno vrednovane, investicije u utržive HOV su neutralne u odnosu na vrijednost. Ako su HOV potcijenjene, investicije u utržive HOV mogu kreirati vrijednost (imaju pozitivnu neto sadašnju vrijednost) Ako su HOV precijenjene, investicije u utržive HOV degradiraju vrijednost.

23 1-22 Osnovi principi, još jednom... Investirajte u projekte koji donose prinos veći od minimalno prihvatljive prosječne stope prinosa (hurdle rate). Hurdle rate trebalo bi da bude veća za rizičnije projekte i da odražava finansijski miks koji se koristi sredstva vlasnika (equity) ili pozajmljeni novac (debt) Prinosi na projekte trebalo da se mjere na bazi generisanih tokova gotovine i njihovog tajminga; takođe, trebalo bi da uzmu u obzir pozitivne i negativne bočne efekte projekta. Izaberite finansijski miks koji minimizira hurdle rate i koji odgovara vrsti sredstava koja se finansiraju. Ukoliko nema dovoljno investicija koje prinose hurdle rate, novac isplatite akcionarima. Oblik prinosa - dividende i otkup sopstvenih akcija zavisiće od karakteristika akcionara.